由于2019年5月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的所得稅新規(guī)正式實(shí)施并追溯2018年，因此2Q19單季所得稅體現(xiàn)了1Q18至2Q19連續(xù)6個(gè)季度的實(shí)際稅率降低效應(yīng)（1Q18至4Q18所得稅追溯體現(xiàn)在當(dāng)期的非經(jīng)常性損益中），因此1H20扣非凈利潤(rùn)同比增速更具有參考意義。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債兩端綜合影響，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為平安（-26.0%）、國(guó)壽（-39.5%）、太保（-11.2%）、新華（-0.9%）和人保（-11.3%）。中國(guó)平安基本面跟蹤：預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)OPAT增速帶動(dòng)1H20歸母OPAT增速至3.4%（2Q20增速為1.9%）。

　　投資建議：7月以來(lái)保險(xiǎn)股的大幅上漲主要系對(duì)權(quán)益市場(chǎng)β的加速體現(xiàn)，正如我們?cè)谙掳肽瓴呗詧?bào)告中提到的“2H20保險(xiǎn)板塊超額收益來(lái)自資產(chǎn)端潛在超預(yù)期的表現(xiàn)”。我們認(rèn)為隨著對(duì)宏觀(guān)預(yù)期的逐步修復(fù)和權(quán)益市場(chǎng)逐步回暖，上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)和價(jià)值增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)逐季修復(fù)和改善，估值與業(yè)績(jī)的共振可期。當(dāng)前，平安、國(guó)壽、太保、新華和行業(yè)平均對(duì)應(yīng)2020年P(guān)/EV分別為1.08X、1.0X、0.65X、0.79X和0.88X;分別處于2011年歷史分位數(shù)的46.8%、42.8%、4.7%、22.0%和17.6%。我們維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)，推薦順序：中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)。