新華保險(xiǎn)(601336)

　　1.事件

　　公司發(fā)布了 2018 年三季報(bào)。

　　2.我們的分析與判斷

　　1)凈利潤(rùn)同比上升逾五成，保費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　2018 年前三季度，公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1234.96 億元，同比增長(zhǎng)6.8%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 77.02 億元，同比增長(zhǎng) 52.8%;基本 EPS 2.47元，同比增長(zhǎng) 52.5%;加權(quán)平均 ROE 為 11.77%，同比提升 3.59 個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)的提升來源于保費(fèi)收入的增長(zhǎng)，2018 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 1000.08 億元，同比增長(zhǎng) 11.3%，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，主要受益于續(xù)期業(yè)務(wù)和短期險(xiǎn)保費(fèi)的拉動(dòng)。

　　2)新單保費(fèi)降幅收窄且結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，續(xù)期業(yè)務(wù)拉動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)

　　2018 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)首年保費(fèi)收入217.44 億元，同比下滑25.95%，較上半年的 26.07%微幅收窄。其中，長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交保費(fèi) 171.91億元，同比下滑 33.4%;占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)比重 99.7%，較 2017 年前三季度提升 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于新業(yè)務(wù)價(jià)值率的改善。2018 年以來，公司通過附加險(xiǎn)促進(jìn)健康險(xiǎn)銷售，導(dǎo)致短期險(xiǎn)保費(fèi)快速增長(zhǎng)。2018 年前三季度，公司短期險(xiǎn)保費(fèi) 45.03 億元，同比增長(zhǎng) 43.0%。與此同時(shí)，公司的續(xù)期業(yè)務(wù)對(duì)總保費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)。2018 年前三季度，公司續(xù)期業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi) 782.64 億元，同比增長(zhǎng) 29.4%，較上半年的 27.6%進(jìn)一步提升，在總保費(fèi)中的占比達(dá) 78.3%，同比上升 11 個(gè)百分點(diǎn)。

　　3)受累市場(chǎng)行情震蕩，總投資收益率同比下滑

　　公司的投資資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，但總投資收益率受到 2018 年以來A 股震蕩下行的沖擊較去年同期有所下滑。截至 2018 年 9 月末， 公司投資資產(chǎn) 7203.08 億元，較年初增長(zhǎng) 4.6%。2018 年前三季度，公司的年化總投資收益率 4.8%， 與上半年基本持平，但較 2017 年前三季度下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，投資收益率在上市險(xiǎn)企處于領(lǐng)先水平。

　　3. 估值及投資建議

　　公司聚焦以健康險(xiǎn)為核心的保障型業(yè)務(wù)， 健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)布局早、力度大，優(yōu)勢(shì)顯著。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和品質(zhì)不斷優(yōu)化，價(jià)值率持續(xù)提升，轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)。我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展前景，給予“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè) 2018-2020 年EPS 為 2.63/3.28/3.92 元，對(duì)應(yīng) 2018-2020 年 PE 為 18.42X/14.77X/12.36X。

　　4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市場(chǎng)震蕩導(dǎo)致投資收益下滑;保費(fèi)增長(zhǎng)低于預(yù)期。